獐子岛：营销端渠道逐步升级

中国水产门户网报道  公司发布2013年度报告:实现营业收入262085万元,同比增长0.48%,归属于上市公司股东的净利润9694万元,较上年同期下降8.27%,对应每股收益为0.14元。其中四季度收入60083.94万元,同比下滑21.23%,净利润800万元,同比扭亏为盈。2013年销售费用率为8.39%,同比增长0.56个百分点;管理费用率6.83%,同比下滑0.76个百分点;财务费用率3.08%,同比增长1.21个百分点。财务费用率大幅增长主要由于本期短期借款增加至153333万元,同比增长105%。

    公司同时公布了2014年一季报:实现营业收入59800万元,同比增长7.65%,归属于上市公司股东的净利润2796万元,同比增长0.67%,对应每股收益为0.04元。

    与此同时,由于2013年度净利润低于股权激励计划设定的业绩考核目标,因此首次授予期权的第三个行权期和预留授予期权的第二个行权期的公司业绩考核指标未达标,不满足行权条件。自此,公司股权激励计划的期权全部失效,公司股权激励计划自行终止。

    公司同时发布公告,预计2014年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-15%~15%。

    点评:

    优质苗种有望提升亩产,海参品牌保持坚挺1)虾夷扇贝是公司优势产品,养殖面积和产量都占业内首位,是公司利润的主要贡献产品。2013年虾夷扇贝收入9.59亿元,同比下滑9.30%。公司的亩产并未发生实质性的改观,大约仍在40公斤/亩左右。但我们预计2014年将会发生实质性的改善,幅度在10%左右, 2015年的改善空间会在30%以上。这也是支撑公司未来三年业绩持续提升的最大推动力。亩产的提升源自四个方面:

    a)轮播海域的转换,2014年老海域(亩产高)的捕捞比例将上升(2013年大约80万亩的可捕获面积中,有大约50万亩是新海域,老海域仅有30万亩);2014年的捕捞面积预计90万亩,其中老海域45万亩左右,新海域45万亩(其中的30万亩为2013年转入。)

    b)“好苗种,好苗种按标准精准投放优质海区、确保健康成活”的底播策略持续优化、效果进一步提升。

    c)公司海大金贝、獐子岛[0.44% 资金 研报]红等优质品种将会逐步放量,这部分优质品种的亩产明显高于老品种,值得期待。

    d)从目前每个月的监测数据看,现在扇贝的长势和肥满度均不错。

    从价格的方面来看,今年总体情况尚属良好(最高也曾经触及到37000元/吨),但由于结构上大规格品种偏少,亩产水平低,因此毛利率只有40%左右(巅峰时期曾经达到70%)。

    从扇贝加工业务看,表现一般。主要是因为加工品类较多,产品定位和营销渠道尚未完全理清。2014年,公司提出聚焦战略,将一些销量少的产品砍掉,并强势推出了“蒜蓉粉丝贝”,从目前市场反馈看处于供不应求的状态,我们预计这一单品有望成为2014年扇贝加工业务的明星产品。

    而在苗种这块,公司2013年自供的三级苗达到60亿枚,折算为一级苗大概20亿枚左右(同时预计今年公司外购的苗种在40亿枚,较去年下降10亿枚)。

    2)2013年海参收入2.45亿元,同比上升2.56%,值得肯定。草根调研显示,今年餐饮中的海参消费量大幅下滑,而獐子岛海参凭借养生和礼品的准确定位,较好的抵抗住了消费疲软带来的压力。

    3)2013年鲍鱼收入2.06亿元,同比下滑50.35%。2013年整个鲍鱼行业表现较差,鲜鲍价格下跌至30元/斤,公司鲍鱼业务也无法避免,2013年公司“壮士断腕”将鲍鱼的库存处理干净,导致鲍鱼业务的毛利率为-17%,我们估计亏损幅度达到6000-7000万元左右。展望2014年鲍鱼业务的发展思路有所变化。a)大力推进“大连一号”鲍鱼的良种产业化,通过苗种赚钱。b)减少自养比例,c)开发鲍鱼加工产品,力图研发出一款“尖叫产品”。我们预计2014年鲍鱼业务会大幅减亏。

    公司目前较多提及的三大资源是指海洋牧场、大洋资源和高原泉水,其中海洋牧场依靠科技、尊重生态,落实“大规格、高质量”苗种策略,苗种产业取得优异成绩。用约占市场不到1%的水体规模,产出了超过市场20%的二级苗种60余亿枚,刷新了育苗生产的历史纪录,且育成质量显著提升,年度苗种自给率达到底播总规模的55%。

    我们仍然强调公司的三大优势:1)清洁海域的资源仍在,14年亩产有望实质性改善,我们预计同比增长10%左右,2015年的改善幅度30%以上;2)獐子岛扇贝的垄断地位依然稳固,公司在大规格扇贝中的市占率维持75%以上;3)獐子岛海参的品牌形象已经基本建立。

    打造O2O消费者服务平台,加速转型“食品企业”

    为了谋求共同发展,本着互惠互利的原则,公司与京东拟举行签约仪式,正式签订《战略合作框架协议》,达成战略合作伙伴关系。在合作期间,双方相互享有对方企业级战略合作优先选择权等优惠政策。尽管和京东的合作还面临着线上和线下资源整合,渠道管控等种种问题。但本次合作展现了公司拥抱变革的决心,也证明了公司的较强的学习能力,本次战略合作协议的签订有利于公司升级营销渠道,实现公司“由食材企业向食品企业”加速转型。

    盈利预测和投资建议

    我们更新了公司2014~2015年的盈利预测,预计EPS分别为0.20、0.47元,由于亩产水平切实反转打开了公司未来三年的盈利增长速度,给予2015年35倍的PE估值,目标价16.45元,上调公司评级至“增持”。

    主要不确定因素:亩产继续大幅下滑。