海大集团:水产料景气超预期
发布时间：2014/8/27 16:40:58 来源：中投证券 编辑：黄姗
我来说两句(0)核心提示：8月26日公司披露2014年中期业绩,上半年实现营业收入89.3亿,同比增23.8%:归属母公司股东的扣非净利润1.95亿,同比增47%。公司预计今年前3季度净利润增速区间30%-60%。
中国水产门户网报道事件:8月26日公司披露2014年中期业绩,上半年实现营业收入89.3亿,同比增23.8%:归属母公司股东的扣非净利润1.95亿,同比增47%。公司预计今年前3季度净利润增速区间30%-60%。
投资要点:
EMS病害防控水平提高公司虾料销量同比增20%以上。前两年华南EMS病害造成对虾养殖死亡率高,市场担心未来疫病长期肆虐。但今年上半年EMS发病率明显改善;且在出现病害的水塘中,未发病虾受到传染的概率也较去年降低。疫情改善原因包括苗种选育、病毒检测试剂应用、养殖户防病技术提高等。随着产业链病害控制经验的进一步积累,未来病害负面影响有望继续降低,公司估值受到的压力将得到释放。
越南市场受冲击小于预期,公司东南亚扩张战略微调。今年5月越南发生贫民抢掠外国企业事件,但事后看海大越南业务受冲击不大,全年增长目标仍有望实现。主要原因1)越南水产养殖生意多由富裕地主阶级经营,地主阶级基本未参与抢掠事件:2)越南对虾饲料市场基本被正大、统一、全兴、海大等华人企业控制,养殖户无法拒绝使用华人产品。尽管目前未受明显冲击,公司出于稳健仍对东南亚拓展战略进行了调整,未来在越南将不再新增产能投资,并考虑在周迈国家寻找新设产能机会。
公司受益猪周期反转弹性将大于行业平均。公司扩张猪饲料市场份额战略明确,但战术稳健。前期生猪养殖全行业亏损,养户缺现金购买饲料,部分中小饲料企业通过赊销快速扩大市场份额,公司宁愿放缓市占率提高进程,并未参与赊销扩张,上半年公司猪料增速降至15%左右。目前正在发生的猪周期反转,必然伴随低效率养殖户的亏损退出,意味着赊销给这些养户的饲料企业难以收回货款。随着猪价回升,海大在产品质量、原料成本、服务深度等方面都更有优势,有望快速占领前期盲目赊销企业退出留下的市场空间,其猪饲料销量弹性将高于行业平均。
禽饲料逆势增长,蛋禽料表现出色。上半年国内禽饲料受H7N9冲击,行业总体销量下滑7%以上。公司大力发展受疫情影响相对较小的蛋禽饲料,同时着力开拓活禽消费比例较小的华中及华北地区,上半年禽料同比增长约20%。
股权激励实施将提高管理层与股东利益一致性。公司8月26日公司披露股权激励计划,激励对象包括公司高管和中层共466人,激励涉及股票占公司目前股本的2.35%。业绩考核指标为以2013年为基准,2015、2016、2017年净利润增长率分别不低于60%、85%、110%。
该激励计划尚待证监会与公司股东大会通过。
海大集团成长空间广阔、管理层营销创新能力突出、发展战略积极进取而不失稳健。目前国内对虾料景气复苏,东南亚业务扩张稳定,猪饲料将受益猪周期反转,同时鱼料、禽料均进入向上趋势,我们预计公司14/15年EPS分别为0.54/0.69元,维持“强烈推荐”评级,目标价14.5元,对应2014年PE 26.8倍。
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