壹桥海参：毛利率逐步提升 买入评级

中国水产门户网报道事件：公司发布2015年半年度报告，实现营业收入1.66亿元，同比下降19.03%，归属于上市公司股东净利润5340.7万元，同比下降33.28%，EPS0.06元/股。加权平均净资产收益率2.50%，同比下滑2.37个百分点。

　　贝苗业务大幅下滑是公司半年度业绩下滑的主要因素。公司三大主要业务加工海参、围堰海参和贝苗，占总收入比重分别为52.28%，26.48%和12.89%，上半年收入同比分别+7.11%，+25.11%和-72.92%。

　　基于打造围堰海参“育苗-养殖-加工-销售”全产业链的中长期战略，公司调整养殖结构，缩减贝苗培育，增加海参苗培育，贝苗销售收入同比减少了5775.89万元，我们认为随着公司重点布局海参业务，贝苗业务将继续缩减。

　　毛利率水平创上市以来最高，参苗自给率增加带来成本进一步下降。上半年总体毛利率达到71.18%，同比增加8.83个百分点，主要是由于自繁自育海参苗投入占比进一步扩大所致。2014年底海参苗自给率达到90%左右，2015年预计实现100%，而自育参苗单位成本仅为外购苗单位成本的50%，，并且参苗成本约占生产成本70%，所以参苗自给率提高带来单位成本的显著下滑。

　　上半年财务费用小幅降低，但整体期间费用增长较快。销售费用增长较快，同比增长近1300万元（+373.21%），主要是由于公司加大产品宣传、广告费用增加所致；管理费用由于股权激励因素，同比增加1000万元左右（+52.63%）；财务费用由于银行贷款减少，同比下降334万元（-11.50%）。

　　与北京同仁堂健康（大连）海洋食品展开合作，下半年盈利有望增厚约6739万元。7月份，公司发布公告称与北京同仁堂健康（大连）海洋食品有限公司签订《采购意向协议》，后者拟向公司采购鲜海参，供货期为10月1日-12月10日，涉及金额2.1亿元。若按照2015年上半年净利润率（32.09%）来估算，此次协议的履行，将贡献净利润6739万元。