好当家：业绩略低于预期 海参业务进入放量期

中国水产门户网报道报告摘要:

　　公司2011年净利润同比增长45.3%,全面摊薄的EPS为0.28元,略低于市场预期。公司2011年实现营业收入8.81亿元,同比增长13.8%;营业成本5.83亿元,同比增长3.2%;归属母公司所有者的净利润2.07亿元,同比增长45.3%。其中,海参捕捞量2283吨,同比增长68.6%;估算亩产在123公斤,同比提升45.8%;海参平均售价185.72元/公斤,同比下降2.6%;海参养殖收入4.24亿元,同比增长64.2%;海参养殖成本1.96亿元,同比增长14.1%;海参养殖毛利率达53.8%,同比提升20.3个百分点,我们判断亩产水平的提高是驱动公司海参养殖毛利率提升的主要因素。

　　受养殖规模扩张较快影响,预期2012年北参价格与2011年同比持平或略低的概率较大。粗略测算2011年4季度福建商人在北方采购的海参苗在1.5亿个左右,按照平均4头/斤的规格和80%左右的成活率计算,预计北参南养产量在1.5万吨左右,将拉动2012年全国海参产量增长10%,同时考虑北方自身养殖规模的扩大,预计2012年全国海参产量增速在20%以上,市场格局将从供需紧张走向供给略有富余,海参价格继续上涨的动力不足但下跌空间也相对有限。

　　公司海参养殖业务进入放量阶段,2012-2014年产量复合增速有望达到40%左右。公司2009-2010分别改造了0.5万亩和0.6万亩的虾池用作海参精养池。此外,募集资金建设的第三条大坝1万亩围堰海参养殖项目和苏山岛1万亩底播海参养殖项目2012也将陆续开始投苗,2014年-2015年前后进入捕捞期。按照公司平均2年半-3年的海参养殖周期计算,预计2012年-2014年公司海参量将分别达到3196、4438和6257吨,年复合增长40%左右。此外,公司还拥有苏山岛8万亩海域适合养殖海参,为海水养殖业务的长期发展预留了广阔的空间。

　　参蛰混养,2012年海蜇养殖量也有望显著增长。在建的第三条大坝2012年合拢后,公司计划在夏季海参休眠期间养殖两茬海蜇,公司海蜇养殖面积将增加1万亩达到2.6万亩左右,2012年海蜇产量有望增长60%左右达到5134万吨左右。

　　维持“增持-A”评级。假设2012-2014年公司海参销售价格均与2011年持平,预计2012-2014年EPS分别为0.45、0.60和0.80元,对应2012年动态PE为21倍,估值与其他海产品公司基本持平,维持公司“增持-A”评级。4月份中上旬北方海参春捕即将开始,后期北参价格走势将是影响公司股价的关键因素。

　　风险提示:自然灾害风险;海参价格下跌风险。