好当家：等待春季捕捞的销售放量 维持买入评级

中国水产门户网报道业绩简评

　　好当家公告2012年1季报。公司2012年1季度实现的营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为188.14百万元和25.03百万元，同比分别增长31.36%和1%，摊薄EPS为0.034元，基本符合我们的预期。

　　经营分析

　　海参苗结转成本和材料、工资等费用的增加导致1季度营业成本增速高于收入增速和毛利率出现季节性下滑。这种季节性下滑更多是由于养殖成本的平均结转和养殖收入的不均匀分布所致。随着海参春季捕捞的到来和海参养殖业务销售收入的集中释放，我们预计公司2季度的毛利率将会呈现回升之态势：（1）过去几年里，随着公司实际养殖面积的扩大和投苗密度的提升，公司的投苗金额逐渐大幅攀升。我们估算公司2009-2011年的投苗金额分别为1.2-1.5亿元、1.9亿元和3亿元，预计2012年有望达到4亿元以上。根据公司历年苗种成本的结转方法和规律，我们测算公司今年海参苗种结转金额同比去年增长约40%；（2）公司的成本结转方式是按照2-3年的养殖周期，在捕捞年度把当年度对应的前期投苗成本一次性结转，且结转金额在当期平均分布。由于1季度是公司养殖业务的淡季，该季度的业务收入主要由食品加工、少量南方过冬或养殖池海参以及上年干参构成，因此导致养殖成本结转先于收入释放和综合毛利率出现积极性下滑；（3）从威海水产批发市场的价格信息来看，目前海参价格基本稳定在170-180元/公斤，随着公司春季捕捞的开展和销售放量，我们预计公司2季度的毛利率会呈现回升之态势。
　　公司今年的投资逻辑主要在于：（1）通过前期养殖环境的改进、养殖面积和投苗量的增加，公司2012年海参产销量有望实现30%以上增长。无论是“价稳量增”还是“以量补价”，公司均可实现可观的业绩增长；（2）公司2011年定增投资新建的7.6万立方米项目已投入使用，公司海参苗种的自给率有望从60%提升至80%以上，从而进一步增厚公司海参产品的盈利空间；（3）公司9867亩的围堰项目预计在3月底实现大坝合拢。在参蜇混养模式下，公司今年海蜇养殖面积将从1.2万亩大幅增长至2.2万亩，海蜇养殖业务今年亦将迎来产销大放量。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.44元和0.56元，目前股价对应2012年PE为21倍，维持对公司“买入”的投资评级。