扇贝需求超预期 品牌和资源提升价值

中国水产门户网报道扇贝业务是公司的主要增长点。考虑到扇贝需求超预期增长，加之公司品牌和资源优势突出，未来公司有望保持快速增长。

　　扇贝供需态势乐观。需求方面，我们认为水产品的消费会随着居民收入条件的改善而增加，整个扇贝市场的弹性和容量预计会远高于目前的计算。供给方面，大规模增加可能性不大。2009年浮筏养殖的扇贝死亡率高达70%，2010年以来虾夷扇贝养殖存活率大幅度下降，养殖户亏损严重，逐步退出虾夷扇贝养殖。而且粗放式养殖所造成的水体退化需要很长时间才能恢复，即使虾夷扇贝价格出现大幅度回升，也难以有支撑产量扩张。

　　公司品牌和资源优势突出。公司一季度在扇贝规格偏小的背景下依然提价两次，显示出经过几年的市场培育，公司所产扇贝品牌在市场认知上有所突破，客户存在一定黏性。初步估算，獐子岛300万亩养殖海域的资源价值为210亿元，高于目前公司市值。

　　苗种产业化，带来双重收益。根据规划，公司将逐步扩大贝苗的培育基地，初略估算，全部实现苗种自给后将增厚净利润约2亿元，增厚EPS约0.25元。同时，由于从源头控制质量，培育出来的海大金贝和獐子岛红都有很高的辨识度，对公司的品牌建设和议价能力的提升将有实质性的作用。

　　此外，公司还改变了原来的经销商联盟的营销模式，在上海、广东、北京实现直营，下沉为扁平化的销售体系，产品100%通过直销完成，盈利控制能力进一步增强。

　　公司目前估值已经逼近2008年的历史估值底部，具有一定的安全边际。预计2012-2014年EPS分别为0.93元、1.39元和2.30元，以5月30日收盘价21.22元计算，对应PE分别为22.82倍、15.27倍和9.23倍，给予“强烈推荐”评级。