国联：对虾罗非鱼价格波动风险 内销渠道拓展不达预期

中国水产门户网报道投资建议:

    不考虑新增并表公司Sunnyvale Seafood 公司的影响,预计2012-2014年EPS 分别为0.063元、0.10元及0.144元;考虑新增并表公司Sunnyvale Seafood 影响,预计2012-2014年EPS 分别为0.094元、0.138元及0.217元,对应当前PE 分别为63X、43X、28X。考虑到公司主营业务具有明显的季节特征,我们暂不给予公司评级。但我们认为,公司正处于开拓内销渠道的关键阶段,短期内不可避免的存在一定业绩压力,一旦公司产品内销市场成功打开后,公司将具备长期发展潜力,因此,我们仍建议投资者密切关注。

    要点:

    公司OEM 对虾出口方式遭遇增长天花板。公司约74%的销售收入来自对虾加工产品的外销,而美国是最主要的出口目的地。公司对美销售方式是进行OEM 生产,当前行业竞争正逐步加剧,未来收入增长将主要通过对虾价格的提升,销量增长空间有限,预计此方式销售增速为5%-7%。

    新渠道+新市场+新产品,突破外销增长瓶颈。公司在渠道、市场及产品领域进行全面拓展,力求突破外销增长瓶颈。渠道方面: 收购S.S.C 公司,进入水产品终端消费市场,并创立了自主品牌 O’good 市场方面: 大力拓展非美市场尤其是新兴消费市场,预计今年非美地区对虾销售收入增速将达到73% 产品方面:募投项目投产后,外销品种由单一品种对虾变成罗非鱼与对虾并重。

    全力打造“龙霸”对虾品牌,力促商超渠道拓展。2011年公司对虾内销收入主要来源于流通批发和大客户渠道,销售毛利率仅为8.57%,品牌溢价率较低。2011年底公司推出了针对商超渠道的“龙霸”产品系列, 包括水煮香辣虾、面包虾、芙蓉虾等。今年公司全力开拓“龙霸”产品商超销售,计划全年进入2000家商超,我们认为公司此目标能够完成, 预计商超渠道全年的销售收入为4700万左右。这是由于:1)对虾内销市场竞争现以价格战为主,产品质量不高,对虾品牌在我国尚处于“真空期”。在食品质量安全日益受到关注的当下,龙霸品牌的推出满足市场消费者的需求;2)公司给予经销商渠道较高回报,经销商拓展动力很强。

    种苗、饲料收入将继续稳步增长。今年公司种苗业务扩建的步伐放缓, 业务重点转至加强管理方面,预计今年公司种苗销售收入增速为40%左右,但种苗业务毛利有望恢复至16.7%。膨化鱼饲料生产线预计今年6月将投产,预计2012年饲料业务销售收入增速为90%左右。

    风险提示:对虾、罗非鱼价格波动风险,内销渠道拓展不达预期。