通威股份：变革的力量 水产大象会跳舞

中国水产门户网报道变革的力量，水产大象会跳舞：广东通威与辅音国际自合作接触到进驻辅导仅用了6天，体现的是效率与灵活。如今的通威渴望变革，因为其要在历史转折点上“成功超越并继续领先”，以实现大象跳舞式的伟大。

　　大股东现金注入，市值低位腾挪：通威集团此时点现金注入6亿，超出市场预期，受多晶硅业务拖累的大股东现金流并不宽裕，背后融资渠道的畅通留给我们对2012年和2013年业绩大幅反转的推测，同时与业务结构和营业收入相似的海大集团市值比为1:3.4，更增添了投资者的信心。

　　盈利改善三要素：1)水产饲料销售增长40%，这基于以下几点，公司2011年和2012年营销人员每年扩充1000人；刘汉元董事长工作重心回归；引入营销外脑(辅音国际、原本营销和华夏基石)。其中，广东通威1-6月增速为80%，全年预计增长67%至50万吨。而2011年广东通威盈利占上市公司的78.04%。一斑可以窥豹，广东通威的大跃进就是通威股份的大跃进。

　　2)综合毛利率提升1个点，随着产品结构调整(高档“赢氧”系列的推出)以及贸易采购的优化，我们预计在2012年1季度提升0.73个点的基础上，2-4季度综合毛利率将逐季上移，全年提升1个点，对应2011年销售收入就有1个多亿的毛利弹性被挤出。

　　3)财务费用降低近4000万，根据公司测算，补充6亿现金后，每年减少利息支出近0.4亿元。

　　合作九鼎，缔造第二个大北农：公司与九鼎科技以“土地+营销”的模式合作，通威出场地、生产人员；九鼎出营养配方和销售人员。考虑九鼎无论企业文化，还是发展路径都与大北农极为相近，结合其“四五规划”(2009-2013)，我们预计，合作全面展开后，合作总产能将达450万吨，通威将享受450万吨*65%*220元/吨*50%=3.2亿元的毛利额。

　　海南罗非鱼全封闭产业链：公司在海南尝试全封闭产业链的风险共担模式，保价收鱼有利于捆绑式销售鱼苗、微生态制剂和饲料，最大限度的提升市场份额。

　　盈利预测：预测通威股份2012-2014年营业收入分别为151.04亿元、201.26亿元和264.87亿元，增速为30.95%、33.25%和31.61%；归属于母公司净利润分别为1.66亿元、3.09亿元和4.59亿元，增速为97.6%、86.1%和48.5%；对应EPS分别为0.24元、0.45元和0.67元。

　　风险提示：1)公司经营调整低于预期；2)水产品价格过低。