海参龙头獐子岛：齐鲁谢刚近水楼台 分析师喊冤

中国水产门户网报道理财周报中国分析师实验室研究员 杨庆婉/文 
　　被誉为“水产第一股”的獐子岛，近期股价却不争气，被指虚增收入、内部管理存漏洞等。
　　尽管如此，獐子岛依然是农林牧渔行业的热点公司，得到了一批分析师的支持，不少分析师还为其喊屈。
　　2011年1月1日至2012年9月24日，农林牧渔行业共6264份研究报告，涉及75家行业中的公司。其中，关于獐子岛的研究报告就有255份。
　　齐鲁证券分析师谢刚、申银万国分析师赵金厚长期跟踪獐子岛，是发布相关研报最多的分析师，分别有21、19份。他们对獐子岛一贯看好，长期给予的评级都是“买入”。
　　针对此前的媒体报道，谢刚还专门发布了报告《风雨过后方见彩虹》，海通证券(600837,股吧)丁频也发布《看好公司长期发展能力、股价调整或是介入良机》的报告，重申了獐子岛的澄清说法。
　　分析师为獐子岛喊屈
　　7月20日，獐子岛股价当日大跌8%。7月21日，獐子岛发布澄清公告，否认了“獐子岛陷人事纷争”、“大量外购海参内部人涉嫌以次充好”、“被爆频繁调整利润涉嫌虚增收入”、“2600万元扇贝遭内部人盗窃涉核心高管”、“业绩变脸被指内部人贪污苗种”等质疑。
　　实际上，没有真正意义的野生海参，獐子岛所采用的底播养殖方式比围堰更接近野生。一位曾到公司调研的分析师透露：“獐子岛有些并非自己养殖的，是通过其他渠道外购，再将好看的和普通的分开包装，好看的就卖贵点。”
　　由于外购存在质量把控难题，这也就成为獐子岛被质疑以次充好的原因，獐子岛澄清称实施的是原产地策略，分别对收购的海参实施区域检查、药残检验以确保品质。不过熟悉该行业的人言语之间还是透露出，獐子岛擅长包装的特点。
　　至于虚增收入的指控，养殖行业本身就存在打捞期调节的问题，曾有分析师告诉理财周报记者：“海参的成长期为2年，3年后再长大的可能性很小，但捕捞时间是由上市公司决定的。”
　　“他们想要什么时候释放业绩就可以释放，确定是上半年还是下半年捕捞，所以难以进行精确的业绩测试。”也就是说水产上市公司调节利润在业内已是公开的秘密，只不过獐子岛的扇贝由于占据垄断地位，存在让经销商打款调节利润的可能性。
　　而这对水产行业的分析师来说，他们始终认为獐子岛是龙头公司，面对质疑选择跟獐子岛站在一条战线的不在少数。
　　海通证券分析师丁频在研报《看好公司长期发展能力、股价调整或是介入良机》中，几乎重现了獐子岛对质疑的澄清公告全文。不过他也承认獐子岛上半年亩产水平确实较大的低于预期，水深和洋流对其生长产生的负面影响超越公司的预判，下半年会有所好转，但无法回到2011年的水平。
　　齐鲁证券分析师谢刚对此事的看法更为中肯些，他在报告《风雨过后方见彩虹》中表示，獐子岛的确在某些生产环节的管理存在纰漏、被个别损公肥私者利用进而导致司虾夷扇贝投苗量不足的事实，不过他觉得此事不应过度解读。
　　今年7月份，关于獐子岛的研究报告有12份，其中只有平安证券分析师王华下调了评级，将原来“强烈推荐”调低为“推荐”。
　　而华泰证券(601688,股吧)分析师蒋小东在中报不及预期的情况下反而上调了评级，在7月29日的报告他认为，獐子岛今年捕捞的是新海域，亩产下降了，下半年还有45万亩的可捕捞面积，加上獐子岛的扇贝市场寡头地位，价格把控能力强。因此他觉得三季度是关键，无顾此前的质疑，将评级从“推荐”上调为“买入”。
　　调研寻找答案
　　獐子岛从2006年就登陆A股市场，主营养殖扇贝、海参、鲍鱼，曾受到机构资金的热捧，同时也是分析师们研究的热点公司。
　　2011年1月1日至2012年9月24日，农林牧渔行业共6264份研究报告，涉及75家行业中的公司。其中，关于獐子岛的研究报告就有255份。
　　齐鲁证券分析师谢刚、申银万国分析师赵金厚长期跟踪獐子岛，是发布相关研报最多的分析师，分别有21、19份。他们对獐子岛一贯看好，长期给予的评级都是“买入”，从未进行过调整。
　　另外，海通证券丁频、招商证券(600999,股吧)黄珺、中信证券(600030,股吧)毛长青等都将獐子岛纳入研究标的，丁频一直主张“买入”，黄珺一贯“审慎推荐”、毛长青长期“增持”。
　　倒是华泰证券的分析师蒋小东在为数不多的个股评级和季报年报点评中调整过评级，他共发布了14份涉及獐子岛的研报。去年，他是在行业研究中关注獐子岛，直到今年3、4月份才重点研究。
　　刚开始，他的态度比较谨慎，给出的评级是“增持”，5月才开始调为“买入”。其实，蒋小东早于2007年在光大证券(601788,股吧)任职期间就涉及水产行业，只是当时他对獐子岛的态度始终不像其他人那么热衷，给予的评级多是“中性”。
　　獐子岛这家水产公司给投资者的疑虑从2010年3位高管的离职开始，2011年又有4位高管离职，2012年增加至6位。伴随着高管离职，今年獐子岛的净利润也出现大幅下滑，一季报的经营性现金流竟然为-3.3亿元。
　　据称，今年5月份起，成群的机构奔赴獐子岛实地调研，希望寻找到答案，累计近100家机构。
　　分析师谢刚在报告中透露，獐子岛有得天独厚的海域资源，水产农业公司向消费品公司的转型有着艰难性，但他及其团队依然建议投资者要投资具备哑铃型特征的“消费型”农业公司，也即具备前段资源优势和后端品牌优势，而不只是拥有资源的“生产型”农业公司。
　　在业绩预测方面，谢刚与蒋小东不谋而合，他们选择静候獐子岛3季报的业绩释放，目前虾夷扇贝活品处于供不足需的状况，预计扇贝价格仍有提升空间，随着4季度消费旺季来临，销售额有望上升。