农业首席分析师谢刚：2014年最看好饲料和兽药行业

    时下，第一时间与“十八届三中全会”精神紧密合拍、踏准“改革与圆梦”的时代最强音、布局2014年度中国金融市场被火速提上日程。齐鲁证券于2013年11月28日至29日在上海金茂君悦大酒店举办《齐鲁证券2014年度中国金融市场投资策略报告会》，深度剖析蓝图顶层设计、详细解读最热门话题、全面解析国内外宏观经济形势。
　　
　　齐鲁证券农林牧渔行业首席分析师谢刚对2014年该板块走势比较乐观，要全面超过2013年，最看好猪饲料、水产业和兽药行业。他同时指出，土地流转主题将反复活跃。
　　
　　个股方面，饲料行业谢刚首推大北农(002385,股吧)，其次为海大集团(002311,股吧)、唐人神(002567,股吧)；兽药行业看好金宇集团(600201,股吧)、瑞普生物(300119,股吧)、大华农(300186,股吧)等三家企业。
　　
　　以下为文字实录：
　　
　　谢刚：各位来宾大家下午好，欢迎参加我们齐鲁证券2014年年度策略会。站在这个时点对2014年的时点做展望，我们的标题定的是阳春三月，花儿别样红，这个是2013年最差的阶段，同比来看，我们看到很多公司的数据，主要是盈利数据会非常好，这个是我们预计农业会出现阶段性投资的小高峰，也是就是说你现在买进去，到14年的4月底5月初会有一波新增的资金进来，再往后怎么看？我们倾向于下半年，特别是进入二季度末、三季度以后整个行业增速还会向上，明年来看我们结构产品4、5月份有一个小高潮，但是不会是高峰，7、8月份会表现的比较好。
　　
　　接下来开始进入主题，我们给大家推荐的不仅仅是一条条鱼，我们希望提供的是捕鱼的方法，在2013年我们在4月底5月初的时候我们判断周期见底，这个绝对的底部在哪？我们做了一个测算，16块到12块，我们调研过程中，很多企业产能是否淘汰取决于养殖是否赚钱，也就是说它的出价是否能覆盖它的成本，我们有规模养殖户，还有散养户，个体户是没有特别完整的成本概念，所以我们说的成本更多是变动本，没有固定资产折旧，没有种猪开销的概念，猪价跌到连变动成本都覆盖不了，这个时候是他们亏的比较厉害的时候，会有100到300块钱的亏损，这个现象总结成经济学理论，变动成本线最近几年对猪价构成了非常强的支撑。我们发现，今年其实很多大的养殖企业和猪饲料企业的销量和养殖量都是往下走，计划都是很高，后面都下调了，我们的猪饲料企业，我们看不到其他企业正增长，基本全行业都是下滑的，但是看到我们国家统计数据，我们猪饲料是正增长的，我们倾向于草根的数据。对明年猪价的预计做了一个判断，在2014年4月底到5月初出现一个阶段性的底部，我们在明年同期出现猪价相对季节性的底部，跟13年的同期比也会有5%到10%的上涨，我们考虑到下半年上涨幅度会更大，基于这个判断我们对CPI影响做了一个测算，不考虑PPI和其他价格的影响，只考虑猪价格。2014年对养猪企业来说，及时规模步扩大盈利都会翻倍，养殖已经翻倍，明年是有比较大的机会的。
　　
　　我认为买饲料和兽药是最好的，养殖的盈利是什么样的驱动？猪价如果涨10%，但是成本不变，涨的都是利润，利润也许会涨20%，成本控制一下利润涨40%，跌的话跌的都是利润，养猪企业对价格敏感，但是饲料和兽药不是一样的，饲料是没头猪赚100块钱赚50块钱是定的，所以基本上价格相关不是很敏感，它对存在量敏感，猪只要养要活着就得吃饲料，它对规模对量是敏感的。兽药也是这样的，一头猪要进入免疫程序以后打多少疫苗，按照猪来收费，不会根据猪价收费，饲料和兽药基本都是根据存量和养殖企业是正相关，这两个我们推导出来，2014年它的持续性是远远强于养猪。2013年国内禽链先后遭遇速生鸡、H7N9禽流感等重大利空的连番冲击行业深度亏损500亿元。
　　
　　饲料行业我就不重点介绍了，平台化的企业我们基本已经总结出了几个模式，像正大、海大、大北农等这些模式，上市公司里面最看好的是大北农。其中2014年我们最看好猪饲料，尤其是前端科、中大猪料利润率将平均化、而水产料、禽料低基数上的高增长值得重视。2014年在这个基础上增长40%，会达到接近7毛钱不到一点，很多客户问怎么估值，估值在掌握资金的人手里，在你们手上，我说了不算。明年饲料整个上游的原料成本是逐步往下的，特别是玉米，这对饲料行业养殖行业是非常有利的，整体我们最看好猪饲料，其次是水产料，推荐大北农、海大集团、唐人神。相比13年饲料行业景气低迷，14年更多的是景气上升期。
　　
　　兽药，我们12年开始跟踪，13年开始覆盖一些公司，整体来看这个行业是被市场高度漠视的行业，在很多公司团队里面，是横跨医药行业和农业行业两个子行业，这个市场是关注不高的，这里我要证一下明，首先它是一个高成长的行业，过去五年复合增长15.2%，你们看到哪个行业增长15%，这是非常好的行业。且未出现负增长，表明首要行业是一个持续高成长的行业。从畜禽产业链来看，下半年比上半年更好。像饲料已经进入白热化的竞争，兽药行业毛利率依然很高，大概是20%到40%的毛利率，也就是说兽药行业相对饲料行业来说属于高成长，利润非常高的这么一个行业，在这个行业中我们挑工资其实挑龙头就够了，目前有四家上市公司借助资本市场的杠杆，以及一些人力资源的优势，所以他们有可能会快速进行行业整合。
　　
　　我个人判断，整个2014年兽药行业会比较热闹。我们对整个兽药行业的看法是打包推荐，大家各取所需，整体我们看好金宇集团，未来增长路径非常清晰，依靠两个大品种持续放量，带来业绩爆发性增长。第二个我们看好瑞普生物，产品线非常均衡，营销也是市场化程度最高的团队，2014年继续重点推荐，第三个是大华农，大华农拥有非常健全的产品线，拥有不是很市场化的营销体系，这是依赖它们公司得天独厚的优势，可以慢慢稳步进行，目前公司的股权激励方案有公告，整个行业增速是很不错的。对这三家公司我们都是比较看好。再有一家是中牧，我们觉得它属于低风险低弹性确定性比较好的一家公司。
　　
　　水产今年整个山东，因为高温等等一些原因造成了大规模的减产，我们判断行业的供给收缩可能有接近7.9%，整个行业会出现14年15年供给都会收限的情况，定位中高端的海参在餐饮需求都受到影响，对14年的展望，我们判断整个需求还是受制于宏观经济，宏观经济好我们需求会做加法，对于行业我们明年认为全年都比较均衡，海参价格预计涨到1.6到1.8之间。这个是比海参更好的子行业，定位于中低端，单产下降比预期下降30%以上，价格顶在非常高的位置上，我们看到2014年价格依然很高，企业的话基本上是靠以量补价，大家单产都很低，2014年我们测定下来獐子岛(002069,股吧)在50%左右，能够继续进行大幅度上涨的概率不大，15年会非常有弹性，整个14年包括獐子岛在内会有比较平稳的增长，2015年会出现大幅度向上，大家可以高度关注这个子行业。
　　
　　种业，这个是比13年要差的子行业，今年我们库存创造了历史新高，很多小企业今年加了很多库存，加了很多容量，今年四季度开始到明年春季销售旺季结束前后有大量企业会进行叠加准备，会看到种子价格的明显下跌，风险还没有释放完，这并不以为这所有公司都没有机会，我们发现有些优势的公司，凭借好的产品、营销能够穿越这个周期，其中数据最好的是登海种业(002041,股吧)，无论从运输款、周转率、新产品的储备还有营销端来看，这都是行业里面的首选。判断种子价格下跌到3%以后行业产能区划基本接近尾声，如果我们在明年的6到7月份能够看到这种面积和这种量的明显下降，基本上可以确定2014年的四季度开始种子行业向上的环境确定了，我们需要观察这个数据，如果确定我们还是选登海，也会重点选龙平。
　　
　　糖，我们整体一直看空，看了三年到四年了，糖的周期还会继续下行。玉米油是明年高度关注的行业，我们判断玉米油会往下走，整个玉米的产品结构还要进一步优化，无论是低端的还是高端的占比都是迅速提升，有两家公司，会有20%到30%的增长。2013年业绩增长一直在30%以上，在行业比较困难的情况下，这个业绩是表现的可圈可点的，但是为什么股价没有很好的表现，还是跟市场的风格和情绪有关系，今年整个需求端不是很好，它的销量和收入基本上是持平的，或者没有增长，费用的压缩带来的增长，我个人判断这只是一个风险偏好的原因，始终没有下跌，从年初我们春节前后推了一把，30%到40%之后，一直在做窄幅的波动，2014年因为估值等原因还会获得一定机会，估计20%到30%是可以期待的。
　　
　　以上是从各个子行业的角度对行业景气做了一个展望，包括投资机会做了一个梳理，政策一直是影响这些因素的变量，关键是土地流转，宅基地，还要一年的时间，15年才能大部分流转，耕地的流转大概有3到5年的时间，2017年年底才差不多能够流转，全国每个地区都是这个进程，在华东地区有65%的耕地已经流转出去了，流转的区域在向中西部转移，目前流转的主体是集体之间或者熟人之间的流转，未来会向企业、未来的资本流转，我们现在更多的是个人C2C的那种模式，个人对个人的谈判，未来像福建的土地信托会成为一种尝试，更多的土地会集中授权给土地信托，统一对外招标，如果说根某一个企业达成协议，签一个长期合同，这个企业可以在这个土地上进行运营，农民可以在土地进行分红，也可以为企业打工获得报酬，这个我们一向认为我们目前的流转都是小打小闹，未来的流转才是中国30年机会所在。目前我们看到安徽已经开始推进以前的重庆模式，未来看到土地的流转正在开始风起云涌，但是我们中央没有看到一个顶层设计纲领性文件出来，大家可能很疑惑，这个不用疑惑，三中全会我们高调宣传流转，但是不了了之了，自下而上我们宣传尽量低调，多做少说，等到有足够样本、案例、经验的时候再出纲领性文件，然后再放到全国推广，大家只关注政策，十八届三中全会对土地流转是低于预期的，关注后面实践层面的案例一直超预期，我对土地流转的看法，未来这是中长期的主体，对整个公司盈利有把握的话，加上土地流转去做，这个是可以关注的，我们给它做一个估值，10块钱以下都是比较安全的，土地流转进一步升温还会有活跃的机会。土地流转有土地资源的重复概念股之外，包括农机具、种子、农化还有其他的公司也会受益。对这一块大家各自去把握。
　　
　　总结一下，2014年我们比较乐观，要全面超过2013年，特别是禽，我们要关注数据，种子行业看个股，海参需求端是一个中长期的行情。土地流转是反复活跃。以上就是我们的投资策略，谢谢大家。