多地加速推进水域流转政策 受益股爆发在即

中国水产门户网报道    从资本市场来看，在土地流转概念股的股价上涨之后，水域流转概念股也受到了市场较大程度的关注。包括獐子岛（002069.SZ）、大湖股份（002236.SZ）、东方海洋（002086.SZ）等个股股价一度出现上涨。

    【概念股解析】

    东方海洋（002086）：

    主营海参养殖和海产品加工，拥有4.14万亩海域使用权，租赁期限平均在15年-20年。另外，公司的育苗、养殖区位于烟台开发区、地下海水丰富，水质清洁，非常适合各种低温鱼类养殖，是我国北方地下海水资源最佳区域之一。

    东方海洋：进可攻，退可守

    目前关于山东海参减产的幅度仍难确认，研报认为，从稳健出发，若不想错过可能的海参减产行情，可建议参与东方海洋。除了前期涨幅相对较少，公司的三文鱼订单正在逐步落实（公司的三文鱼已进驻山东各大超市，并有望与山东佳世客签订合作协议，此外亦正在与永辉超市商讨合作以进军上海市场），如此进可攻，退可守。

    投资要点：

    海参减产幅度难测，预计秋捕价格同比持平。目前除了非主产区东营及莱州减产80%得到确认以外，其余地区的减产幅度仍待定，因此对供给的冲击影响仍有待验证。公司的春捕均价约为152元/公斤，按照秋捕价格一般比春捕高10%，加上减产预期，研报预计公司的秋捕价格可能为170~180元/公斤，同比大致持平。

    海参量增看挖潜，未来重点仍看三文鱼。以当前的单产水平，研报预计公司海参的潜在产量在1850吨，未来海参的量增需依靠单产的提升，对此公司亦在探索立体化养殖、增加投苗密度等方式。对于公司而言，当前的销售重心更倾向于三文鱼业务，其销售进展将为未来几年公司业绩增量的关键因素。

    质优价高，多渠道推广摸索。由于外购种鱼及饲料、采用封闭水体等原因，公司的鲜活三文鱼品质优于大多进口三文鱼，但相对较高的成本是当前推广的主要障碍。13年以来，公司调整销售模式，进行了多渠道、多品类的探索，推出包括鲜活、加工鱼片以及礼盒装等产品。其中，鲜活产品将继续针对高档酒店，冷鲜三文鱼将直供部分高端超市，加工鱼片及礼盒装将针对大众消费市场及团购市场。

    三文鱼订单有突破，推广思路逐步清晰。从过去半年的销售进展来看，公司主要在节日团购以及超市渠道取得了较大的进展。其中，公司近来已全部进入山东的高端超市，并与有望与佳世客签订合作协议，预计可能通过现场宰杀冰鲜等模式确立高端定位，从而可以实现每月的稳定走量。此外，公司亦正在与永辉超市进行协商以进军上海市场。研报认为，若公司逐渐打开高端超市渠道，未来三文鱼业务将会迎来稳定的走量以及确立高端品牌，有望双双提升公司业绩及估值。

    进可攻，退可守。从稳健出发，若不想错过可能的海参减产行情，可建议参与东方海洋。除了前期涨幅相对较少，公司的三文鱼订单正在逐步落实，如此进可攻，退可守。基于谨慎性原则，研报预计13-15年EPS为0.42/0.50/0.62元，对应PE为21/18/14倍。尽管行业低迷，但预期公司仍能大概率实现正增长，并且三文鱼的突破有望使公司重新迎来估值提升的机会，给予目标价11.50元。

    风险提示：高端餐饮消费下滑超出预期，导致海参的销售价格低于预期；三文鱼业务拓展进度低于预期；财务费用过高。

    大湖股份（600257）：

    是国内淡水养殖龙头，拥有长期使用权的天然湖泊面积近180万亩，且租赁期限长达30年至50年，公司拥有的天然湖泊面积占我国已有养殖湖泊和水库面积近5%，位居国内第一。另外，公司还收购了新疆乌伦古湖123万亩淡水水域资源、滩涂30年养殖使用权，进军冰川鱼养殖领域。

    大湖股份：剥离辅业盘活资产专注主业

    投资要点

    公司发布2013年中报，实现营业收入2.73亿元，同比下降3.2%；归属于上市公司股东的净利润2.24亿元，同比增长1371.7%；基本每股收益0.524元，同比增长1372.5%；扣非后净利润40万元，同比下降97.2%；

    经营活动产生的现金净流出3829万元，去年同期为净流出1337万元。

    点评

    净利润大幅增长缘于资产处置收益：公司确立了剥离非主业，专注水产和白酒两大主业的发展战略，上半年出售上海泓鑫置业有限公司48.92%的股权，获得投资收益2.57亿元，扣税后仍然对中期利润产生重大影响。

    公司三项费用率提高2.37个百分点：公司销售费用2110万元，费用率7.73%，同比提高0.98个百分点，主要是员工福利增加所致；管理费用4350万元，费用率15.57%，同比提高1.36个百分点，主要是上交管理费增加所致；研报认为销售费用增长有利于提高销售人员积极性，对公司长远发展有益，管理费用的提高主要用于管理和维护公司既有利益。

    水产品收入下降8%：公司中报水产品收入1.79亿元，同比下降8.3%，低于研报预期，主要是三公消费政策导致高档鱼产品销售下降，价格停滞，但是研报依然看好公司水产品主业，研报认为公司已经由过去注重资源收购逐步转型为现有资源利用。目前公司拥有淡水养殖水域面积180万亩，由于完全采用自然放养模式，粗放经营，单位水域水产品产量仅相当于池塘养殖产量的1/10-1/30，未来公司可通过大湖水域鱼苗投放、品种改良等不改变自然生长原则的措施，水产品产量还有极大提升空间。

    由于目前渔业捕捞日益困难，养殖水域屡遭污染，水产品供给将日趋困难，同时由于鱼肉的低脂肪高蛋白等良好的健康属性，成为人们肉类消费的增长方向，水产品供求矛盾将日益凸显，研报坚定看好水产品发展前景。

    药业收入大幅增长：公司实现药业收入4864万元，同比增长54%，超出市场预期，但是由于是贸易型业务，毛利率很低，实际不赚钱；公司已经将药厂出售，研报预期公司在专注主业战略下，药品贸易业务未来也会剥离。

    白酒收入下降18%，依然是公司发展重点：由于白酒业产能过剩竞争形势恶化、三公消费政策压制，整个白酒行业进入下行周期，预期今明两年行业形势依然严峻；公司白酒产品主体价位在中低端，受三公消费政策影响较小，或将先于行业复苏。

    白酒业相对于公司的水产业，毛利率高很多，盈利能力强，研报认为公司依然会紧抓白酒业务，度过行业低谷期；实际上公司上半年一直在进行经销商队伍建设，并且公司白酒在当地区域市场有很好的口碑和较高的市场占有率，未来必将向常德市周边区域拓展市场空间。

    盈利预测与评级

    出于谨慎考虑，研报预计公司2013-2015年EPS为0.53、0.04、0.06元，维持公司增持评级（如果出现研报预期的业内并购等情形，业绩可能爆发式增长，公司必将出现超预期表现，2013-2015年EPS可能达到0.53、0.10、0.20元）。

    研报有别于市场的观点

    自然灾害风险，食品安全风险。

    獐子岛（002069）：

    主营海水养殖，主要产品包括虾夷扇贝等，是国内最大的海珍品底播增养殖企业。公司通过向当地政府部门承租，共计拥有近300万亩海域使用权，平均租期在15年左右，租金在每亩10元至60元不等。公司表示，由于海域资源总量有限，优质海域资源的价值将逐步显现，租金长期来看将呈上升趋势，而公司通过和政府签订较长期限合同，潜在优势明显。

    獐子岛：扇贝亩产环比回升，静待业绩拐点

    净利润同比下降66%：公司2013年上半年实现营业收入11.30亿元，同比增长7.9%，实现归属于上市公司股东净利润5271万元，同比下降66.23%，EPS0.07元；其中虾夷扇贝收入4.87亿元，同比持平，毛利率33.1%，同比下降二十六个百分点；海参收入1.01亿元，同比增长16.17%，毛利率58.1%。第二季度单季度实现净利润2493万元，同比下降67%，虾夷扇贝亩产降低导致毛利率下降是公司业绩大幅下降的主要原因。

    虾夷扇贝亩产季度环比提升：今年虾夷扇贝捕捞仍以新海为主，预计捕捞面积80万亩，亩产约50公斤/亩，较一季度40公斤/亩回升25%，连续第二个季度环比回升，但仍较2011年平均140公斤/亩的产量有较大下滑。价格方面，虾夷扇贝受到限制三公消费影响较小，加上公司扇贝大幅减产导致市场供给减少，今年价格一直在28-35元/公斤之间浮动，同比持平。

    春季虾夷扇贝存量调查结果良好：春季存量调查显示，2012年底播虾夷扇贝存活率同比大幅提升，近期观测结果显示存活率仍保持较高水平，预计下半年收获的一龄贝肥满度较好，亩产回升至60公斤/亩是大概率事件。

    投资建议：预计公司2013-15年扇贝捕捞面积分别为80、100和120万亩，随着14、15年老海占比逐渐提升以及三、四龄贝增加，13-15年亩产预计可达60、70、80公斤/亩，研报预计公司13-15年EPS分为0.20、0.45和0.70元，维持增持-B评级，给予14年30倍PE，12个月目标价13.50元。

    风险提示：海水污染、台风、扇贝亩产不达预期。