獐子岛:转型食品公司,“墙外开花墙内香”

中国水产门户网报道  事件:公司公告,公司计划自筹资金2.8亿元全资收购大连新中海产食品有限公司(以下简称“新中海产食品”)。新中海产食品主营为高价值的水产品加工出口、冷库出租,总资产2.27亿元,净资产2.02亿元。
    投资要点:
    新中海产食品的优势在于拥有精深加工技术以及日本终端渠道,对公司将形成有效的弥补。新中海产食品拥有较为完善的、水平先进的生产加工设施,全球采购资源并主要生产三文鱼、红鱼等高价值的精深加工水产品,且经过多年经营,现拥有一批长期合作的客户,产品已覆盖日本市场的多类销售终端。我们认为,公司当前的水产品以初加工、代加工为主,收购新中海产食品不仅有助于直接提升公司的精深水产加工能力,并且能借助其现有渠道推广公司的水产品,预计将能与公司形成良好的协同效应;水产品精深加工将成趋势,转型食品公司,“墙外开花墙内香”。
    (1)国内水产加工仍以初加工为主,但无论是从人力成本上升或是国内消费有望从鲜活模式转向冰鲜等加工模式的趋势来说,拥有精深加工能力、拥有品牌将是未来企业发展取胜的关键,我们看好公司由食材公司向食品公司的积极转型;(2)公司具有多年的海外贸易经验,在海外具有一定的知名度。未来公司在海外将积极借助现有渠道或者并购新渠道(本轮并购是一个尝试)推广公司的水产品以及自有品牌,通过逐步在海外市场建立知名度,然后进一步开发国内市场,实现“墙外开花墙内香”。我们认为,公司向“食品公司”的转型将不仅有助于公司产品结构的改善,也将有助于提升公司的业绩及估值;着力于“大资源+大贸易+大流通”战略,持续扩张布局。“大资源”指国内外的资源,即在充分使用现有海域资源、高山泉水资源的基础上,布局海外资源,包括水产品原料资源及渠道资源;“大贸易”指国内外的贸易,包括国内水产品加工出口以及大洋活品的进口贸易业务等;“大流通”指公司的物流团队由内部服务向第三方物流管理模式转变。基于“资源布局+渠道扩张+物流支持”的全面战略,公司将致力打造成为国内外知名的水产品龙头企业,成长空间巨大;维持“强烈推荐”评级。中短期投资机会关注亩产回升幅度,长期关注国内外的资源及渠道布局。(1)预期13-15年扇贝的亩产水平可逐年回升至48/55/70公斤/亩,业绩弹性明显,预计13/14/15年EPS0.18/0.42/0.91元,对应PE79/35/16倍。(2)长期的话,公司将在品牌端及渠道端发力,成长空间巨大,维持目标价18.20~22.75元,对应2015年EPS20~25倍;风险提示:扇贝亩产回升低于预期;扇贝的终端价格下滑超出预期。